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《穿越寒冬》「獨角獸獵人」系列談投資團隊：聰明的投資人賭的是團隊，而不是某個創意或某項業務。新創公司還是未成型的作品，能贏的團隊即使一開始想法錯誤，也會調整方向、不斷迭代，直到發現前進的道路。CEO是團隊中最重要的人，但投資人最常用的篩選條件其實是陷阱：名校錄取看的是考試成績和課外活動，不是領導力，這種思維會過濾掉叛逆者、追求精神自由的人和大器晚成者——馬雲和Steve Jobs都沒上過頂尖名校。大廠資深VP多半是優秀的執行者，不是天生的冒險家。真正的查核是深入挖掘簡歷背後：他如何說服共同創辦人放棄六位數年薪選擇股權、推進想法時遇到什麼障礙、從失敗中學到什麼。傑出的領導者像磁鐵，讓人願意承受巨大甚至非理性的風險追隨。幾乎沒有人能只靠自己建立獨角獸，CEO只是讓所有人行動起來的催化劑。

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《穿越寒冬》「獨角獸獵人」系列談市場：看完團隊看市場——大盤子才能容納增長、退出與後續輪次。公司可以從小縫隙起步，但必須有擴張路徑：本地麵包店和連鎖麵包店是兩種生意。VC需要的是大退出，而不是小市場裡的十倍回報；如果你的市場天生就小，別依賴VC。注意書中限定：小市場起步可以，但要能擴張；「聰明的天使不投沒有後輪的公司」這類說法過強，基金規模與策略各異，小企業的價值也不是零。

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《穿越寒冬》「獨角獸獵人」系列談市場領導：VC看的是公司有沒有潛力領導市場，而價格本身也算品質屬性。網絡效應、規模與品類認知形成真正的壁壘——Snap避開Facebook的正面戰場、切入手機與青少年市場，Apple從電腦公司轉型，都是品類領導的例子。作者主張「不是第一就放棄」，但這類強主張要注意適用條件：在網絡效應與規模效應明顯的市場才成立，並非所有企業的信條。

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Jason Fried的虛構新聞稿：Basecamp宣布停止創收、以「增長估值」為目標，虛擬融資一美元；文中假教授宣稱估值千億，用荒誕的社交燒錢公式推算「2016年將有120億用戶」——諷刺沒有業績、靠流量空想支撐的估值遊戲。閱讀時必須保留虛構框架：Basecamp並未真的停收、募一元或估值千億；文中公式不能當估值工具。

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得到聽書書摘談早期獲客：創業四步重在精準捕捉而非廣撒網。需求迫切度分五層，第四層（已經在自己動手土法煉鋼解決問題）與第五層（已經想花錢購買）的人，就是你的天使客戶。跨越主流市場的鴻溝，在既有市場依靠明確的定位差異，在新市場則靠小眾的完整方案或關鍵人物引爆。提醒：顧客不是天使投資人；早期量少可以做深度驗證，但不等於不用研究。

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36氪報導，2021年10月26日紅杉資本美國與歐洲業務重組：成立永久開放式的Sequoia Fund母基金，公開市場持股回流母基金、不再被迫分配；子基金維持封閉式，全期投資回報回流母基金。LP可按年贖回，費率與carry結構調整，員工也可以出資。長期持有避免了傳統十年期基金的強制退出問題，讓紅杉能繼續持有上市後仍有成長的公司；但LP接受度與集中贖回的擠兌風險是新架構的考驗，與Benchmark等傳統架構形成對比。（費率、carry比例與規模數字為當時報導，非今日條款。）

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《投資異類》書摘談天使投資：最早期的案子沒有團隊、沒有公司，只有想法，能依據的就是「人」——深入的熟悉勝過檔案資料，配偶、親友、同事的看法都可作參考。書中也比較：天使投資看重回報率的右尾，投委會的「老江湖共識」往往平庸；VC、PE階段更依賴資料與成功率。注意：書中「唯一能問的是配偶」「無法估值」是強修辭，千萬倍回報是可能的優例不是典型；基本的法律與會計查核不能省。

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Robin對未來1至2年新創募資的看法（2022年底）：2020-2021年疫情帶動遠端需求與量化寬鬆，資本市場榮景、新創投融資亮眼；2022年烏俄戰爭延續、過去10年寬鬆導致通膨加劇，歐美緊縮升息，消費從3C轉向線下實體，全球科技股重挫——Meta、Netflix跌逾70%，AMD、NVIDIA、Intel跌逾60%，Zoom、C3.ai跌達90%；紅杉資本、Y Combinator都發出資本寒冬警訊。創業必須回到商業本質——客戶是否願意為產品及服務買單，而不是只寄望創投買單；燒錢換市場份額的時代已經過去，要更聚焦、更精實，必要時適當精簡組織規模度過未來1至2年的寒冬。創投以5至7年為周期評估項目，不完全受這2至3年巨幅波動影響，但被投資公司巨幅減值也會帶來經營壓力，必要時會就估值進行調整。（各股跌幅為2022年時點數字。）

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Robin開頭判斷：2022年要選最熱的投資領域，個人覺得又回到了AI，尤其「AI生成」這個議題引發廣泛討論，未來已來。轉載36Kr神譯局編譯：創業投資公司Conviction創始人Sarah Guo在舊金山組織生成式AI演討會，吸引活躍的工程師、企業家與金融家，Hugging Face執行長等到場；Stability AI宣布1.01億美元新融資、估值達10億美元，Jasper募得1.25億美元、估值15億美元；微軟Copilot、OpenAI的GPT-3與DALL-E 2推動熱潮，連Sergey Brin都現身相關聚會。投資人Nathan Benaich直言「有很多FOMO情緒」；法律問題同時浮現：以受版權保護數據訓練模型的合理使用邊界，預計將在法庭上得到檢驗。（公司估值與融資額均為2022年時點數字。）

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Robin開頭：募資注意事項大部分以前講過——需要不斷練習、有錢的時候才能募到錢、把期待的風投放在比較後面的順位。後段《創造》書摘：要浮到水面引起風投注意，靠的是引人入勝的故事和了解受眾；矽谷多數風投不是技術型，少講技術、多講「為什麼」；15頁簡報要理性和感性都吸引人，是一項需要練習的藝術。第一次推介別找頂級風投（風投之間互通有無），先找會給反饋的「友好」風投；融資預計3到5個月，一定要在不需要錢的時候就開始，別等資金耗盡才飢不擇食；注意8月、春節、感恩節到新年的風投休假期。技巧清單：不耍花招、聽反饋但堅持願景、明確告知金額與用途並達到里程碑、估值與里程碑掛鉤、建資料室方便盡調、直面風險、找兩個同等影響力的投資人互相制衡、像下棋一樣永遠想兩步。

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Robin開頭：確定想清楚、準備好，才啟動募資。A輪以後的VC資金要求短時間規模化、指數成長，不是讓你慢慢打磨產品做PMF驗證；VC資金有時間的迫切感，最理想是萬事俱備、只欠東風，錢就是東風——但萬事都欠缺就別急著找東風，免得借來東風一下把你吹垮。後段《創造》書摘：融資前先問錢用來做什麼、最低資金額是多少；你的公司未必適合找風投——大型風投出人意料地厭惡風險，要看增長率、註冊率、退訂率，VC經理人要向LP交代；除了巨型風投，還有利基風投、區域風投、天使與企業投資部門。談協議是給房間裡那個人留下印象——他將是你的董事會成員；拿了錢就被困住，風投可以聯合解僱創始人，創始人卻無法解僱投資人；務必找過去共患難的創始人打聽這位合夥人。

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《風險投資史》書摘（田軒教授譯）：創業投資架構起「夢想」與「現實」的橋樑，《華爾街日報》曾稱其為「人類最後的希望」；創業投資人從天馬行空的構想中識別有價值的種子悉心栽培，最後牽著它交給更適合的人、功成身退。行業沿時代脈絡拾級而上，先入局者的開拓、彷徨、衰落、新生與新生代挑戰者交織；但書中也指出隱祕角落——因重視增長而導致治理缺失，Uber、WeWork、Theranos、FTX等醜聞警示人們對創業投資只是一知半解。Robin兩段評論：一、創業投資作為推動時代巨輪的引擎，過去一段時間台灣這塊引擎稍微熄火待轉，但本人很有信心可以重新啟動、甚至加大轉速，彌補過去十幾年的停滯；二、創業投資是夢想的載體，行業人員深知少數風光成功背後勢必更多失敗案件，但即便投資失利也絕不放棄信心希望，遍體鱗傷也要承擔時代使命，在一路投錯、錯過中淬煉心智。最後套用中國風投圈必讀的《三體》：「我們必將給歲月以文明，而不是給文明以歲月。」

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《風險投資史》書摘：2017年孫正義拜訪WeWork，遲到一個半小時、說只陪12分鐘；參觀後邀諾伊曼上車，28分鐘互動後遞出軟銀投資44億美元、估值200億美元的提案——比WeWork另一位大股東Benchmark Capital 22年籌集的資金總和還多。孫正義的資本明確指引諾伊曼在狂妄自大的道路上越走越遠，WeWork開始瘋狂全球擴張；但這筆錢也為早期股東打開了逃離窗口：T. Rowe Price「能賣多少就賣多少」，Benchmark減持約20%、鎖定原始投資15倍回報。Robin六點觀察：一、Neumann肯定有強大的現實扭曲力場，台灣新創CEO請多找他的公開影片瞧瞧；二、Neumann幾乎身敗名裂，沒多久又說服矽谷頂尖風投A16投資新事業；三、簡報時間多寡不是太重要，關鍵是短時間內吸引注意力、為自己爭取更多時間；四、募資太順利對募資方和被投方都不是好事，資源的限制有時可以發揮最大創造力；五、投資的基本原則務必牢記心中；六、砸大錢瘋狂擴張的時代，也許隨著軟銀願景基金的滑落告終了。

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Robin開頭：全球金融市場就像當年赤壁上的連環船，一艘燒起來很快就整片火燒連環船；持有或發行AT1債券的銀行立刻跳水。轉載彭博Q&A：約160億瑞郎（173億美元）瑞信AT1債券「變壁紙」——CoCo債（應急可轉債）是歐債危機後出現的銀行最低級別債券，良好環境下高收益，銀行壞透了率先受衝擊，淪為「海嘯第一排」。瑞銀在政府撮合下收購瑞信，FINMA聲明因提供額外政府支持將引發AT1「完全減記」；投資人憤怒的原因：正常情況股東應先承受損失，這次瑞信股東拿到30億瑞郎而AT1完全減記，違反資本結構順位慣例；對2,750億美元的AT1市場是一記重拳，AT1平均價格僅面值82%、創歷來最大折價之一。（2023年3月瑞信事件時點。）

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Robin開頭：又到了總統候選人幕僚們認真念書提政策的時間。羅賓小弟相信：「鼓勵創新、加大投資，救臺灣。」後段《創新經濟學》系列書摘六章：一、高技能外來移民在創新中表現出色，美國近四分之一專利至少一位發明人有外國國籍，H-1B簽證制度適應市場需求但降低員工談判與創業能力，加拿大、澳大利亞用積分制積極吸引人才；二、創新勞動分工演變——大學在研究中的比例越來越大，企業研發中研究比例從1950年代末逾35%降至20%以下，成果商業化靠大學技術許可（拜杜法案）與技術導向型初創企業，但「企業實驗室」時代已失勢；三、製藥行業的「推動」（NIH資助研究）與「拉動」（專利制度）政策，注意「專利常青化」的長期困擾；四、反壟斷與創新——在位企業既有優勢又面臨競爭壓力時最能促進創新，「倒U形」關係不能成為放任橫向合併的理由；五、不到5%的本地經濟政策項目經過可靠評估，確實受正面政策影響的不到0.5%，創新政策需要前瞻性隨機實驗；六、創新機遇存在高度地區不平等，或許應鼓勵在貧困地區增加經濟機遇的創新，而非加強貧困地區本身的創新能力。（各章數據為原書研究引述。）

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Robin的情境模擬：假設你是工作40年、存到1億元的退休企業高管，退休後當新創顧問兼天使投資人；某新創團隊有誠意自籌100萬，天使俱樂部湊1,000萬，團隊與天使各佔50%、各拿10萬股，天使的溢價是團隊的9倍，每股成本100元。同樣100元在次級市場可以買91APP這類有流動性、臨時需用錢可隨時處分、放10年投資倍數報酬可能也不差的股票——你會怎麼投？Robin附帶建議：募資規劃上還是需要有步驟，甚至不要過早對外籌資，先做好MVP和產品打磨；沒有成果急著開高價對外募資，很可能是持續心靈受傷，然後又開始抱怨環境不友善。（數字為假設性情境設定；91APP僅作對照例子，非推薦或評價；非投資建議。）

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Robin 以 Facebook 的傳奇融資開場：2004 年 Reid Hoffman 帶著 20 歲的 Zuckerberg 找上 Peter Thiel，Thiel 開出 50 萬美元支票換取 7% 股份，Hoffman 也跟投 4 萬美元。關鍵不是金額，而是熟人介紹背後的信任背書。後段回收舊文「我為什麼要投資你」：天使投資是個人行為，難以盡職調查也不參與管理，對誠信要求極高；盲目寄商業計畫書成功率低，連親友都不支持就很難說服其他天使；雷軍只投熟人、楊致遠敲了五六十家門才募到錢，都說明不瞭解就不會投資。

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聽硅谷101 談中東市場的筆記：中東北非阿拉伯語文化區約 4 億人口，語言文化相近，可視為統一市場；其中 GCC 海灣國家約 1 億人口最富裕。典型路徑是在杜拜（約 400 萬人口）驗證商業模式，再快速進入海灣 1 億人口市場，最後輻射 4 億人口。杜拜生態已可自給自足，利雅德與阿布達比仍靠政府引導；目前積極對外投資的是沙特 PIF 與阿布達比主權基金，各為數千億美元體量。Robin 建議想做海外市場的新創團隊找這一集來聽。

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先引 David Swensen 對捐贈基金與另類投資的開創性貢獻，再轉述 Buffett 與 Munger 對 Robinhood 的批評：讓股票成為賭場籌碼。Robinhood 反擊稱精英言論阻礙大眾參與投資；時任 SEC 主席 Gary Gensler 也擔心平台把股票變成遊戲、刺激更多交易。文末引 Buffett「別人貪婪時恐懼」與「身處洞中最重要的就是停止挖掘」，提醒平台應把用戶的財務健康放在首位。Robin 的結論：投資應回歸理性和價值創造，而不是置身超級大賭場。（文中 Robinhood 準備 IPO 為 2021 年時點。）

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Robin 的 2022 年元旦回顧：疫情改變生活與工作型態，與其被改變追著跑，不如把資源投入恆久不變的核心。工作上，投資的 91APP 掛牌成為市值逾 300 億的台灣原生新創獨角獸、大樹營收破百億、振宇五金上櫃，但這些都只是階段性完成。他反思 VC 本身是個很少與時俱進的傳統行業，台灣的 VC/CVC/PE 必須找到自己的路；也預期 WEB3、Metaverse 與數位資產將開啟下一個十年。生活面則是與沈小寶的親子摸索。（文中市值、營收與新項目進度均為 2021 年末時點。）

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整理 2021 年初阿里巴巴的業務版圖：核心電商以「國內＋國際」與「零售＋批發」構成 2x2 矩陣（淘寶天貓、1688、AliExpress、Lazada）；雲計算在全球 3A1G 格局中，AliCloud 於中國與亞太市佔最大；數字媒體娛樂涵蓋優酷、UC、阿里體育等；創新業務則有高德地圖、釘釘等。另整理其投資布局：滴滴約 10%、蘇寧約 20%、全資收購餓了麼、銀泰逾 70%，菜鳥網絡覆蓋 224 個國家與國內 2800 個城市縣區。（股權、市值與業務架構均為 2021 年初時點，後續已有大幅變動。）

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《風險投資史》的設想場景：大公司工程師有很棒的想法，老闆卻不支援（Christensen 稱為「創新者的窘境」）；在沒有風投的世界他只能放棄。在有風投的世界，對話展開——辭職創業我來投資、沒創過公司我教你、缺工程師我有資料庫、怕新創失敗我在組合內幫你找工作。Eric Schmidt 當年願意加入 Google，也是因為 John Doerr 保證失敗可到他別的公司當執行長。風投的價值不只是錢，而是讓冒險不再那麼可怕。Robin：台灣 VC 同業在協助創業者組建團隊、引介高階主管這點還要更努力。

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一則傳奇故事：退役海豹隊員約翰·津恩的裝甲車公司缺錢做第二代樣車，於是在展廳搭了一座大黑箱，對投資人宣稱內藏最高機密的新車。好奇心驅動下資金很快到位，他們真的造出車並銷售一空——黑箱裡其實空無一物。Robin 的態度很保留：故事雖神，但不建議這麼做；某個面向這和 Theranos 的 Elizabeth Holmes 差不多，有成功交付就是英雄，沒有就是商業詐欺——交付成功不能消除事前的虛假陳述。廣告業也善用虛構圖景讓人掏錢，差別只在於能否兌現。（故事細節依原轉述，未經查證。）

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Robin 盤點疫情籠罩下 2021 年的八個風口：Clubhouse 年初爆紅年底沉寂（但聲音經濟的能量在增強）；電動車因各車廠燃油車終結時程迎來爆發；AI 加機器人；太空旅行與低軌衛星（Bezos、Branson 完成太空旅行、Starlink 布滿低軌）；Metaverse 由 FB 與 NVIDIA 帶動；區塊鏈 WEB3 與 Metaverse 互相敘事；疫情下的生物科技與基因編輯；以及相對低調但持續推進的 SaaS。結語：十倍速時代，放眼未來十年人類將加速前進，VC 依舊推動世界改變。（各風口判斷為 2021 年末時點，非當前投資建議。）