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台泥深夜召開重大訊息記者會，宣布加碼投資土耳其與葡萄牙的低碳水泥。背景是歐盟碳邊境調整機制（CBAM）上路，第一階段納管水泥、鋼鐵、鋁、肥料、電力五大高碳排產業（約佔歐盟碳交易市場 45%），管制的 248 項產品中台灣佔 212 項、以鋼鐵製品為主。Robin 提醒：台灣在碳排投資起步較晚需加緊布局，否則產品除了被加徵碳稅、連出口歐洲都會受限；而「就地製造」降低運輸碳排，將讓全球供應鏈加速重整。（CBAM 時程與統計為 2023 年時點。）

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Robin 眼中的台灣天使投資經典案例：500 Startups 在 2015 年啟動台灣第一個學生創投基金 500 Rookies，由六位受訓近一年的學生創投全權主導，以 5 千美元投資聲紋壓碼支付工具 TapPay。快轉到 2022 年，網路家庭旗下廿一世紀宣布以股份交換加策略投資共新台幣 9.4 億元合併喬睿科技——喬睿正是 TapPay 的母公司，首創 Cross-site 免跳轉技術，2017 年取得 Apple 與 Google 在台首張支付處理牌照，2021 年處理交易金額逾 500 億元。一筆學生基金的五千美元小額天使，對照九年後的九億合併案。

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Robin 的個人判斷：若選擇在中國投資，務必選中國政府現階段大力支持、至少不會用力打壓的項目。他列出的打壓類：網路（資訊流動難管控）、金融科技（如螞蟻金服，金流掌控涉及社會安定）、教育醫療房地產「三座大山」、影視娛樂遊戲與直播。受支持的多是硬體與有助社會穩定的類別：半導體自主、關鍵零組件、監控（海康、大華）、AI+IoT 智慧城市、農業糧食自主、軍工、航太衛星、電動車、電池、能源、環保、工業自動化。（為 2022 年 5 月時點的個人觀察，非投資建議。）

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澄清常見誤解：Amazon 並非成立十年沒盈利——1994 年成立，2001 年第四季首次盈利（期間僅因 911 衝擊虧損幾季），2003 年首次全年盈利；從成立到上市不到三年，上市只融資 4,800 萬美元，甚至趕不上今天很多公司的 B 輪。另外 Amazon 也非一直受華爾街青睞：網路泡沫後市值長期低迷，直到 2009 年金融危機後成功轉型為科技公司才被重新估值。文末延伸：與其把別人的成功歸因於貴人相助，不如凡事從自己身上找原因，不要用不準確、甚至杜撰的理由為自己開脫。

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媒體、內容、傳播、影響力，在歐美已成為創業投資募資的一個環節。這手法在金融業行之多年——透過媒體與廣泛傳播擴增影響力，達到影響甚至操縱價格的目的；網路賦予的影響力再往電商（網紅直播帶貨）與各領域擴散。所引原文指出：「大規模傳播觀點的能力是金融市場的新功能，而且是件大事」——a16z 等公司自建媒體平台，VC 個人活躍於 Twitter、Podcast 與 YouTube，其塑造投資組合公司敘事的能力足以影響招聘、資本成本甚至退出；擁有大量受眾的創作者也將藉此進入投資行業。

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Robin 給自己做的讀書 MEMO：清華大學田軒教授的《創新的資本邏輯》以統計、實驗研究與文獻探討，實證美國資本市場與創業投資對企業創新的影響。重點摘記：創業投資有助企業實現創新；VC 積極參與經營、爭取董事席次、建立治理框架與知識移轉，幫企業少走彎路；對失敗的容忍度有助創新；但 VC 受資本約束（基金週期、募集困難）會影響風險容忍。推論：老字號、聲譽卓著的機構因資本約束小，風險與失敗容忍度更高；存續 10-12 年的基金比 3-5 年的更能容忍失敗。

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Paradigm 合夥人 Casey Caruso 的早期投資盡調清單：一、看創辦人——早期等式中恆定的變數是團隊，問自己「我會和這個人一起工作嗎」；二、確定機會大小，對市場預測要有格局；三、一定要親自使用產品（這步最常被跳過）；四、與使用者交談，問從哪得知、之前用什麼、什麼會讓他離開；五、數據分析，把增長與掉落率跟競爭對手比；六、為什麼是現在——多數想法以前都有人試過，弄清過去為何失敗；七、賽道競爭，想清護城河與是否贏家通吃；最後是第六感——有時決策要更快，別低估直覺。

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Geoffrey Moore 的《The Gorilla Game》出版於網路泡沫破滅前的 1998 年 3 月，又在泡沫頂峰的 1999 年 3 月修訂。主旨：投資高科技股票應選擇少數競爭優勢突出的公司，獲利機會才大——這類公司被比喻為「猩猩公司」。Moore 的《跨越鴻溝》與《龍捲風暴》已是高科技風投領域暢銷書，其技術採用生命週期框架描述高科技市場如何培育出能長久保持競爭優勢的公司，並據此構建投資策略模型。這兩本書是哈佛、MIT、史丹佛商學院與工程學院研究生必讀，也是 Cisco、HP、Microsoft、SAP 高管的案頭書。

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Robin 表示佩服的 AI 公司：俄羅斯最大電信商 MTS 旗下 MTS AI 簽署協議，投資台灣的邊緣 AI 晶片開發商 Kneron 約 1,000 萬美元，MTS AI 將獲得 Kneron 晶片在俄羅斯的獨家經銷權，並以其技術打造自有 AI 產品線。Robin 同時提到台灣的 AI 軟體剛在日本傳出好消息，並期許台灣更引以為傲的硬體能在一兩年內於美國市場聽到好消息。（投資案與市場進展為 2021 年 4 月時點。）

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VC 是極度結果導向的行業，最強烈的成就感來自投出好項目，但年輕投資人常常連出手機會都沒有：一年看 100-200 個項目，約十分之一推給老闆評估，走完 DD 後決心一推到底的可能只剩 3-5 個；有時好不容易說服合夥人、帶著 TS 去見創辦人，卻又原封不動拿著 TS 回來，「推項目到最後，甚至對自己都產生自我懷疑」。而出手之後是另一種無力感——投前功課做得再多，投後仍要面對大環境、技術變化、競爭對手與巨頭殺入，時時關注變化，甚至擔心公司一兩個月內現金耗盡。

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續上篇談 VC 的時間週期：從投出第一個案子到完全退場，很可能橫跨七年以上。若因焦慮、迷茫、無力感而過早撤退，沒經歷幾個完整循環就沒有昇華的機會——投資案的結局可能是獨角獸揚名（機率趨近於零）、大獲成功、小虧、認賠，更多是半死不活無法退場。真正的成長是在評估過與已投的案子中反覆審視、建立專屬自己的投資邏輯，靠主管、同事、創業家的反饋不斷復盤，螺旋上升。文末 Robin 自嘲不擅社交、上班以外的社交趨近於零，即便如此也要找到夾縫中求生存的利基點。

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Robin：保持耐心慎選投資人——投資是雙向選擇，倉促選定投資人或被投公司，往往造成往後很長時間彼此很大的困擾；創業是創造價值、傳遞價值、賺合理且長遠的錢。所引文章提醒：融資同樣如此，投資者的錢不是白給的，拿了某些投資者的錢，公司目標可能隨之改變、創業初衷不再，一切只為讓投資者滿意；面對 3-6 個月冗長流程與眼前現成資金的誘惑，很多創業家一時衝動犯了大錯。Robin 補充：面對「2VC」的創業團隊，投資人也要小心別被包裝話術蒙蔽。

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電商圈流傳的募資拒信話題，Robin 也收過同封郵件（為保護當事人略去細節）。信件時間在 2019 年 9 月——疫情爆發前、市場資金相對寬鬆、部分資金正從科技股轉向「新消費」，但沒人預期到長達三年的疫情與隨後的資本寒冬。他當時直接回絕的原因有二：一是對方開了一個「非常芭樂」的價格，讓人連談下去的動力都沒有——開價前請先在市場探詢，不要活在自我感覺良好裡；二是他對 IP、玩具領域陌生也沒興趣，人很難賺到認知以外的錢，無法說服自己就很難說服老闆。

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當有人承諾「超高回報」，真相通常是三種之一：風險極高；對方真的發現了別人都沒發現的機會又善良地與你分享；或者，他在說謊——而很多時候真相都是第三種。經濟學家看來多數人只能獲得市場平均回報，理性途徑是買入大盤指數基金長期持有；Charles Wheelan：道瓊明天、明年收盤價都不知道，但 25 年後幾乎可以肯定顯著高於今天。Robin 的四點提醒：別信明牌、培養獨立判斷、堅持長期主義；投資如大浪淘金，若能識別哪裡金沙最多就依長期原則投資，不然就乖乖做指數投資，別信天上掉餡餅。

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上帝賜給馬雲的最佳禮物很可能就是蔡崇信。蔡崇信認為 CFO 有三層境界：少在資金上走彎路；除了風險控管，關鍵時候幫 CEO 下定往前衝的決心；資源配置。Robin 對照提出創業投資／私募股權的三層境界：第一層投資——投有潛力的公司、協助其快速發展、退出；第二層募資——取得股東信任、幫股東創造財富、協助股東轉型；第三層改變——透過投資與募資改變產業格局、促成產業升級轉型。三層相輔相成形成飛輪。他最後提問：你能幫助別人成功，就能為自己帶來成功——你的領域三層境界是什麼？

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與投資戶董事長、總經理討論股價波動後，Robin 的建議是：先發一封員工內部信。信的主軸：股價漲跌只是一時，資本市場會過度樂觀也會過度悲觀，怎麼上去就會怎麼下來；我們無法影響資本市場，能做的是做好自己、做好手邊每一件事。公司存在的真正價值是為消費者創造並傳遞價值，公司與個人的價值應由消費者決定，而非資本市場；員工即便持股，也別讓每日股價影響心情、轉移注意力。他真正擔心的不是股價，而是經營團隊心情浮動、注意力焦點跑掉。文末玩笑：期待小寶文筆可以超越拔拔。

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《閃電式擴張》前言引用電影《Glengarry Glen Ross》的名場景：一等獎凱迪拉克、二等獎牛排刀、三等獎解雇。社交網路的一等獎是 Facebook，MySpace 拿了二等獎但已不重要，Friendster 得三等獎——還有人記得 Friendster 嗎？網路時代是必須贏得一等獎才能生存的時代。Robin 的解讀：因為網路效應，網路時代沒有完全競爭、沒有寡佔，只有獨佔和壟斷，社交與搜尋都只有遙遙領先的第一名；競爭殘酷且報酬極度豐厚，所以必須閃電擴張，慢條斯理的結果是時間到了你還不是第一名，就沒你的事了。

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創業在很多面向是反人性的，追求高估值是其中一個大陷阱。資本氾濫的年代，公司才剛起步估值就超過許多上市櫃公司，創業者容易產生「大頭症」，以為自己在經營一家大公司，但其實什麼都還沒有。更現實的消耗是：估值水漲船高後，你必須證明上一輪估值已充分反映、對舊股東有交代，又要讓這一輪估值對新股東有吸引力，還要為下一輪準備更大的題材——於是精力從產品和客戶轉向融資和估值，為了三輪估值做出許多錯誤決定與不當的資源配置。（寫於 2022 年末資本環境轉變之際。）

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Robin 分享公司招聘的小故事：主管問一位學經歷很好的面試者（能進 VC 第二輪面試的通常都不錯），有沒有推薦的 AI 投資案。對方推薦了 Knxxxx——恰好公司今年也小小參與了——但問題不在標的好壞，而是他只是看完報導覺得不錯就推薦，深入追問很快就破功。這世界訊息最多的兩種人是記者和計程車司機；沒有自己獨特見解，跟看報導找標的沒兩樣。正確做法是像 DD 一樣：親自用過產品、分析優劣、比較細分市場與競爭者，講得出一套自己的看法。總之，做投資一定要有自己的觀點。（公司名依原文遮飾。）

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Klook 完成 2 億美元募資、累計募資 7.2 億美元，而且每次募資金額都是 KKday 的倍數（KKday 前一年剛結束 7,500 萬美元一輪）。Robin 對照台灣最大旅行社雄獅市值不到 50 億台幣：Klook 一次的募資額度就超過雄獅經營幾十年的成績。三點啟發：傳統巨頭的數位轉型升級勢在必行；新創在商業模式上的創新永遠有機會挑戰傳統巨頭；資本是永恆的王道，可以透過資本加速很多事情的改變。（2021 年 1 月時點。）

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為什麼方向相近、團隊都不錯的創業項目，有的很快拿到投資發展迅速，有的被淘汰？很大程度上，公司的發展速度和天花板取決於創辦人能看到的未來——對未來的認知水平影響市場定位、策略路徑、商業模式、產品開發與競爭壁壘。早期 A 團隊 B 團隊看似差不多，一兩年後卻迅速拉開距離。投資人評價滴滴程維：「我們看過這個行業二十多家公司，他是對打車和出行市場思考最深、看得最遠的一個，所以把錢投給他。」千團大戰中王興帶美團勝出，也是同樣的道理。Robin 引言：你看到什麼樣的未來？能說服投資人跟你一起去嗎？你有 Jobs 的現實扭曲力場嗎？

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趁帶沈小寶坐火車的空檔，Robin 談創業投資的四個觀察（並推薦達盈的台灣創投攻略）：一、風投的高報酬不是因為承擔高風險，而是因為推動改變發生——新技術取代舊技術、新模式取代舊模式，改變帶來驚人報酬；二、風投是非常特殊的私募基金型態，規模相比股票、債券、房地產小得不成比例，因為真正創新的東西是滄海一粟，需要的資金本就不多，大量資金湧入反而產生泡沫；三、正因如此，風投從業人員與資金規模有限，形成其神秘感；四、理想的風投是投後當個台下拍手鼓掌的觀眾——需要積極介入甚至發動政變驅逐創辦人的項目，多半以失敗收場。

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聽 M觀點「投資好難」第 77 期 NVIDIA 與 Tesla 二選一的分析，Miula 看投資的三件事：產業前景趨勢、公司護城河壁壘、經營團隊能力。對照創業者向風投募資要說清楚的四件事：產業結構與未來趨勢；團隊為什麼值得投——特殊優勢、長期積累、過去如何面對困難；為什麼是你做成而不是巨頭競爭者；已完成的驗證和反饋。後段轉載：投資是投「後天」的事——昨天已過去、今天太多人在做、明天的事估值已水漲船高；後天的事隱隱約約成型但還未明朗、估值還在前幾輪、未來空間大，這才是最讓創業投資人興奮的時間點。

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Robin 直指台灣金融業最大的挑戰是國際化能力：銀行、保險、證券都還是以收台灣人的錢為主；即便國泰、富邦這麼大的金控集團，有多少營收來自海外？有多少外國人認識台灣的金融公司？即便是海外分行、支行、辦事處多達 37 處的兆豐，又有多少能賺到台灣人與台商以外的生意？文中附上一則官股金控整併的新聞連結作為背景。（據點數為 2022 年時點。）