創業投資的辛迪加模式

創業投資的辛迪加(Syndicate)模式 在創業投資行業發展早期，由於每支創業投資規模都比較小，因此出現了多個創業投資機構聯合投資同一家公司的現象，即創業投資的辛迪加模式。 現在，創業投資的辛迪加模式已經非常普遍，在美國，創立於1980年至2005年的三萬多家初創公司中，有70%的公司得到過兩個或更多的創業投資，88%的創業投資支援的上市公司從創業投資辛迪加中獲得資金。創業投資辛迪加模式的業績如何？它在初創公司價值創造中起什麼作用？是否影響公司技術創新？田軒在2012年發表在Review of Finance的“創業投資辛迪加模式在初創公司價值創造中的角色”一文中就對這些問題進行了實證檢驗。 迷你案例-滴滴的豪華投資人背景 成立於2012年的滴滴出行（原滴滴打車）目前估值已超過500億美元，是中國智慧出行領域當之無愧的龍頭。滴滴的成功，在很大程度上離不開諸多投資人的助推。(最新NASDAQ市值剩下125億美元，且即將在NASDAQ下市) 滴滴成立之初，給自身的定位僅僅是“打車軟體”。在B輪後的每一輪融資中，不斷有實力雄厚的創業投資進入，為滴滴帶來了市場推廣、技術、人脈、國際化、媒體聯絡等方面的巨大提升，使滴滴的實力與雄心飛速成長。 以F輪投資為例，此輪滴滴出行獲得融資45億美元，風投辛迪加由蘋果、中國人壽、螞蟻金服、騰訊、招商銀行、軟銀中國等實力極為雄厚的公司組成。蘋果的進入使滴滴坐實了“智慧出行”的概念，騰訊與阿里一如既往的支援使滴滴在手機端的使用更加便捷，使用者基礎幾乎擴大到了所有智慧手機使用者，成功轉型為“分享經濟”的先驅。此外，中國人壽、招行等投資方也為滴滴經營活動的現金流提供了強有力的保障。匯聚了各方助力的滴滴出行，已經由最初的一葉扁舟變成了今日的豪華巨輪，正駛向明天。 ◇產品市場價值 採用辛迪加投資模式可以將不同的創業投資機構聚集在一起，這些機構具有不同的專業技能、資訊來源、關係網路，能夠為初創企業提供更加豐富的資源和指導。例如，有些創業投資機構更善於篩選項目，並敢於在風險較大的項目中投入更多的資金；有些創業投資機構有更為豐富的關係網路，能夠為初創企業僱用到優質的僱員、尋找到高質量的供應商和顧客、開拓產品市場等；有些創業投資機構更善於籌集資金，能夠為初創公司提供雄厚的財務支撐。 很難有一家創業投資同時具有如此多的資源，因此，與單獨投資相比，辛迪加模式能夠更好地提高公司產品的市場價值。另外，由於辛迪加模式中的創業投資具有多樣的專業技能、關係網路和資訊來源，在篩選和管理能力上的優勢使得它們敢於投資風險更大的創新型公司，這在一定程度上激勵和培育了企業創新。 ◇金融市場價值 辛迪加投資模式和單獨投資在金融市場價值創造上的表現是不同的。前面已經提到，在資本市場上，公司內部人士和外部投資者的資訊是不對稱的。另外，資本市場對創業投資基金的需求遠遠大於供給。因此，多個不同的創業投資願意同時投資同一家公司，這個行為本身就向資本市場傳達了有利的訊號，而僅僅獲得一家創業投資的支援則不具有這個效果。基於辛迪加投資模式與單獨投資的區別，我認為二者成功退出的概率是不同的，這些區別也會導致被投企業在IPO抑價、市場估值等方面的系統性差異。 但是，還有另外一種可能。如果一家創業投資通過早期積極參與被投公司的日常經營獲得很多一手資訊，發現這家企業具有非常光明的發展前景。為了避免競爭、獨享投資收益，這家機構會避免其他創業投資參與到對這家公司的投資中來。在這種情況下，單獨投資會比辛迪加投資擁有更高的成功退出概率，被投資公司的創新活動、上市後業績表現也會更優。